食品饮料周报：创新驱动消费质变，产品差异引领未来

证券之星食品饮料行业周报：2024年6月11日-6月14日，沪深300指数下跌0.91%，申万食品饮料指数下跌2.47%。前五大上涨个股分别为：ST交昂、ST加加、*ST西发、康比特、巴比食品。

机构观点

国金证券本周观点(含个股)：

研究说明

生产和消费是“新质生产力”的一体两翼，消费品产品力研究框架对推动和承接“新质生产力”具备重要意义。新质生产力最初提出时更多侧重点在供给端，随着供给端“新质生产力”发展推动，消费端将迎来长期的结构升级。因此选择在这个时点提出消费品的产品力研究框架，对于承接新质生产力，捕捉新质生产力在消费端创造的投资机会，具备重要意义。

研究内容

新消费时代特征：消费品竞争度明显提高背景下，产品差异化重要性显著提升，产品力研究框架更显重要

①产品力角度：高度发达制造业推动供给端壁垒大大下降，产品同质化程度提高；②渠道力角度：电商占比显著提高，渠道分散度和竞争度明显提高；③品牌力角度：信息渠道更加分散化和客观化，对品牌力建设提出更高要求。

如何认识产品力：产品力包括显性和隐性两种类型，显性与隐性互为依托，报表与草根交叉印证

①显性产品力：消费者直观感受到的，企业通过表观层面改进所实现的产品力，满足消费者的功能性需求。

②隐性产品力：隐藏在产品表观功能性诉求背后的，满足消费者更高层次情感性需求的产品力。

日本经验：进入老龄化和经济减速时代，众多消费品牌依靠产品力提升实现长期价值增长，带给中国宝贵经验①食品饮料—日冷“预制菜行业的创新王者”：行业减速期发明第一大单品找到增长动力；面对模仿者发明“三步炒制法”筑牢领先优势；后期微创新不断保持产品竞争力。②家用电器—大金“依靠差异化走出低谷的家电领袖”：面对同质化竞争提升售后专业化，建立差异化优势；设计思路改变重视全球分工为出海建立基础；依靠自主创新避开价格竞争，坚守高端定位。③纺织服装—雪峰“专业化塑造的户外标杆”：专业度奠定高端化基础；终身保修+体验式营地增强品牌吸引力。④纺织服装—优衣库“极致产品力推动的快时尚先锋”：极致产品管理推动 SKU 精简和大卖；高质量研发专注体验保持产品力领先；创新 SPA 模式创造最低次品率和一流响应速度。⑤轻工制造—尤妮佳“后发者对先导品牌的颠覆专家”：精准应对功能性需求变化是成长根本；依靠微创新在卫生巾、纸尿裤领域实现对先导品牌的颠覆。⑥社会服务—星野酒店“设计引领体验独特的酒店新星”：通过极致体验建立专属定位；从细节之处提升产品力。⑦化妆品—资生堂“技术引领中西融合的美护专家”：产品力高端化强化护城河；创新研发保持领先产品力。⑧传媒—任天堂“游戏行业领导者和变革者”：初次繁荣建立在计算器技术上的改进式创新；扎实研发能力是爆品频出根本支撑；差异化创新是从纷争时代突出重围的取胜之道。

产品力驱动投资范式——两大方向，两种战术

①迭代式产品创新：相对更常见，起到稳定或驱动市占率缓慢提升的角色。投资角度重视渠道跟踪，目的是确保新产品是否可以筑牢已有竞争优势。如果迭代式产品创新表现较好，新进入者威胁较小，股价将随业绩持续增长。如果公司迭代式创新速度缓慢质量下降，对消费者反馈变得不灵敏，新进入者侵蚀份额的可能性大大增加，股价可能出现明显跌幅。

②突变式产品创新：相对更少见，往往可以创造新的市场并驱动公司在新市场中复制渗透率提升的成长逻辑。投资角度前期重视空间测算，包括测算新产品带来潜在业务增量，判断渗透率所处阶段，后期重视渠道跟踪和报表验证。

大消费行业受益产品力提升的标的梳理

食品饮料——千禾味业、安井食品、山西汾酒；家用电器——飞科电器、TCL 电子；纺织服装——海澜之家；轻工制造——瑞尔特、百亚股份；社会服务——亚朵酒店；美妆——珀莱雅、巨子生物、科思股份；传媒——腾讯控股、阅文集团。

国联证券本周建议(含个股)：

消费升级+龙头市占率提升，徽酒景气领先白酒行业

2023 年安徽白酒市场规模约 390 亿元，安徽省规划到 2025 年白酒企业营业收入达 500 亿元。安徽省酒业协会数据显示 2023 年安徽省规模以上白酒营业收入达 153.78 亿元，同比增长 16.50%，增速高于安徽白酒市场整体，徽酒市场集中度提升。安徽白酒市场竞争较激烈，2023 年省内品牌占比接近 70%，其中古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒分别占比 25.64%/11.54%/10.26%，呈现一超两强格局，省外品牌中贵州茅台/五粮液占比均为 6.41%左右。

展望 2024H2：安徽整体需求略有放缓，龙头韧性充足安徽整体需求略有放缓，徽酒龙头错位竞争，韧性充足。宴席需求来看，2024 年宴席市场需求在高基数下表现平淡，根据名酒研究所，五一期间多地宴席消费减少约 30%，该部分需求通过餐饮等小型聚会等得到部分补充，根据安徽日报，五一假期间安徽市场餐饮实现较高增长，省级监测的 13 家餐饮企业收入同比增长 148.43%。商务需求来看，近两年安徽固定资产投资累计同比增速有所放缓，宏观经济弱复苏的背景下，预计 2024 年下半年白酒商务需求弱复苏趋势延续。

古井贡酒：看好公司全价格带产品布局与品牌优势白酒行业竞争加剧，名优白酒集中度提升，古井贡酒管理层具有战略眼光和领先市场的渠道运作能力，在白酒整体需求弱复苏的背景下，渠道操作稳扎稳打，有望带领公司穿越周期。产品策略角度，公司以全价位带产品布局推进增长，坚守产品价格，坚守古 20 次高端品牌定位，根据今日酒价数据，1 月古 5/古 8/古 20 批价略有下行，2 月节后批价分别重回103/225/490 元；全国化策略上，公司目前全国化覆盖率已达 70%以上，其中省内外结构占比为 6:4。公司重点布局苏鲁豫浙冀市场，逐步向全国其他地区辐射，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模网点，稳步推进全国化战略。

迎驾贡酒：洞 6、洞 9 产品势能向上，看好省内扩张迎驾贡酒洞 6、洞 9 卡位 100-200 元价格带，动销良性，渠道利润领先，与省内龙头古井在价格带上错位竞争，近两年高速增长带动公司量价齐升，成长空间广阔。产品角度，洞 6、洞 9 产品势能向上，当前洞藏系列在合肥标杆市场起势，消费者自点率稳步提升，未来有望在皖北打开市场空间。省内竞争角度，洞藏与古井在价格带上错位竞争，口子窖渠道仍在调整期。古井发力古 16、古 20 等产品引领省内消费升级，对于古 5 和古 8 的策略上以稳定价格、延长产品生命周期为主。迎驾目前主要发力产品洞 6、洞 9，我们判断短期古井发力古 5、献礼与洞 6、洞 9 开展价格战的可能性不大。

投资建议：推荐古井贡酒、迎驾贡酒

宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行，当前对白酒板块估值压制的三个方面有望逐步缓解，动销最差时刻已过，渠道逐步去杠杆，终端库存合理。行业需求弱复苏背景下，市场担忧徽酒龙头竞争加剧。我们判断古井与迎驾仍在价格带上错位竞争，古井发力古 16 及更高档的产品引领省内消费升级，迎驾目前主要发力的产品在洞 6、洞 9，短期古井发力古 5、献礼与洞6、洞 9 开展价格战的可能性不大。展望下半年，我们认为徽酒龙头韧性充足，推荐古井贡酒、迎驾贡酒。

宏观事件

我国主产区粮企累计收购新麦超千万吨

科技日报记者13日从国家粮食和物资储备局获悉，当前夏粮已进入收购旺季，收购工作正由南向北陆续展开。截至目前，主产区粮食企业累计收购新麦超1000万吨，同比明显增加。

国家粮食和物资储备局粮食储备司副司长唐成介绍，从各地看，新季小麦产量有所增加，质量普遍好于去年。在粮食企业累计收购的新麦中，河南超过300万吨，安徽、江苏均在200万吨以上，湖北、山东、河北等地正在陆续上量。从仓容看，河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6个小麦主产省共准备小麦仓容近8000万吨。从资金看，初步安排夏粮收购资金1100亿元。

目前，国家有关部门正在指导相关方面加大各级储备小麦轮入力度，引导各类企业积极入市收购，增强市场购销活力，全力保障粮食市场平稳运行。

唐成表示，下一步，国家粮食和物资储备局将认真落实市场调控政策措施，精心组织市场化收购和政策性收购，持续优化为农服务水平，让农民卖“明白粮”“放心粮”，确保夏粮丰收入库、颗粒归仓。

时令水果上市，价格走势如何？

“刚进入6月，就能吃到1块钱左右一斤的西瓜了！”继榴莲、荔枝、樱桃后，西瓜也迎来了大降价，相关话题冲上热搜，引发网友关注。

农业农村部数据显示，今年第23周，也就是6月3日至6月9日这周，全国西瓜批发均价为3.63元/公斤，环比跌13.8%，为连续8周下跌。相较于5月初5.6元至5.7元/公斤的批发均价，降价超三成。

同期，农业农村部重点监测的富士苹果、鸭梨、香蕉、巨峰葡萄、西瓜和菠萝等6种果品第23周批发市场均价为每公斤7.36元，环比跌0.1%，同比降10.4%。

农业农村部农产品市场分析预警团队水果首席分析师、中国农业科学院农业信息研究所研究员赵俊晔认为，近期西瓜价格下跌主要还是季节性因素导致的，其他几种水果供求比较平稳，价格波动不大。西瓜的市场供求和价格变化季节性突出，一般都是2、3月价格最高，7至9月最低。春夏之交西瓜大量上市，价格快速下滑。

与2023年相比，今年的西瓜价格呈现出入夏后价格下跌快的特点。2023年，西瓜价格从每公斤6元降至3.27元，用时11周，而2024年西瓜价格从每公斤6元降至3.63元，用时8周，价格下跌快。

为什么会出现这样的现象？赵俊晔认为，今年各地入夏偏早，气温高，露地种植的西瓜提前成熟，增产幅度大，导致阶段性供给显著增加。如5至6月山东、江苏、河南等主产区露地西瓜集中上市，供应量整体较大。

另外，今年水果供给相对充足，品类也比较丰富，消费者的选择多。一方面，苹果、梨等冷库存贮水果清库销售，另一方面樱桃、菠萝、油桃、杏、李等时令水果陆续上市。水果进口的增加也加大了水果供给。

中国果品流通协会秘书长陈磊介绍，去年协会大多数会员企业业务量出现下降，今年以来整个水果消费市场仍处于恢复期，加上今年部分品种水果供应量增长，价格降幅较大。

“如榴莲，除了泰国，现在也从越南、菲律宾进口，进口量增加导致榴莲价格一路走低；此外，樱桃、草莓、蓝莓等水果价格同比也有较大降幅，从这一点来说，对消费者是很大利好，可以选择多种水果来消费。”陈磊说。

记者了解到，目前许多主产区的地方政府部门积极开展西瓜等水果的产销对接活动，向销地批发市场、商超等进行产品推介，帮助果农销售。

后期价格走势如何？

“6至8月是水果价格季节性下滑的阶段，特别是西瓜。6月之后西北产区西甜瓜上市，市场供给继续增大，另外桃、李等其他时令性水果大量上市，西瓜价格预计会持续下跌。”赵俊晔说。

国家统计局：5月CPI同比上涨0.3% PPI同比下降1.4%

2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.0%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1--—5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。2024年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。

行业新闻

白酒五大巨头市值蒸发5000亿！

6月13日，“股王”贵州茅台再次下挫，收盘报1555.01元，股价创下1年半新低，近期累计跌幅超过12%，市值蒸发逾2800亿元。

白酒板块亦全线低迷，“五大巨头”除了贵州茅台外，五粮液市值蒸979亿元，山西汾酒、泸州老窖、洋河股份分别蒸发552亿元、615亿元和149亿元。

北向资金也在抛售，6月13日盘后数据显示，五粮液、贵州茅台分别净卖出6.0亿元、4.47亿元。

消息面上，茅台酒批发参考价继续下跌，跌破2400元/瓶大关，贵州茅台的投资者关系部门相关人士称，公司经营正常。对于持续下跌的市场价是否会影响公司销售，回应称目前公司动销正常。

更早前的端午假期期间，茅台飞天系列全线暴跌。据第三方平台发布的信息，2023-2024年原箱跌5元-10元/瓶，2024年散瓶跌价40元/瓶；生肖系列，兔年、虎年、猪年跌价30元-50元/瓶，鼠年和猴年暴跌100元-200元/瓶；其他系列，三十年跌100元/瓶。据业内传来的消息称，近日，“黄牛”集体反水。“撸毛圈”因茅台酒价格近期持续大幅杀跌和电商的一些游戏规则，纷纷发起反击。短时间内，就有几万黄牛在酒品行全部申请开票。有黄牛在微信群称：“让电商砸黄牛的碗，那我们就砸他们的锅。”市场上甚至传出＂黄牛党＂跑路的消息。

从大环境来看，随着经济增速的放缓，消费力出现了分化，同时房地产黄金时代一去不返，高端白酒应用场景显著减少。

此外，贵州茅台的股息率已经常年不到3个点，“现金奶牛”已经大不如前。

6月上旬全国白酒价格环比总指数下跌0.2%

6月13日，记者通过泸州•中国白酒商品批发价格指数官网了解到，6月上旬，全国白酒环比价格总指数为99.80，下跌0.20%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.85，下跌0.15%；地方酒环比价格指数为99.57，下跌0.43%。基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。

从定基价格指数看，2024年6月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为110.81，上涨10.81%。其中，名酒定基价格指数为114.15，上涨14.15%；地方酒定基价格指数为105.72，上涨5.72%；基酒定基价格指数为109.68，上涨9.68%。

专家分析江苏、山东、四川和安徽白酒市场

白酒分析师称，近期大部分经销商认为，飞天茅台批价区间应该在2400~2550元，并对后续飞天茅台批价回升持乐观态度。预计2024Q2末回款进度快于2023年同期的酒企是茅台、五粮液、今世缘、古井。目前泸州老窖每个区域的回款和发货节奏会根据本区域的情况进行动态调节，泸州老窖二季度末全国回款进度约55~60%。2024Q2以来五粮液全国范围批价逐步挺到了940~945元，五粮液要求二季度末完成85%的回款进度。目前山西汾酒全国回款进度约55%，二季度末最多到60%。洋河现在加大了费用投放，以促进动销，团购和宴席渠道价格相对较低，近期洋河价格方面略有压力，回款进度慢于2023年同期。目前今世缘回款进度达65~70%，二季度末达到72%左右，目前今世缘渠道库存比较健康。

江苏专家表示，江苏地区端午期间白酒动销明显下滑，烟酒店营收同比下滑在20%以上。目前洋河的库存相比2023年略微下滑，回款进度低于2023年同期，目前回款进度大概在50%左右(2023年同期回款进度大概在60~65%)；今世缘国缘系列产品的库存相比2023年有所提升，回款进度和2023年同期持平，目前回款进度大概在60%。另外，目前五粮液本地货的批价在950~955元，外地窜货批价在935~940元。

山东白酒经销商称，2024年端午期间山东地区宴席较2023年同期下滑约60%。近期次高端酒的价格一直在下滑，从消费的角度看，2024年端午期间山东地区汾酒消费与2023年同期持平，水井坊和舍得有所下滑。目前汾酒、舍得、水井坊终端库存较2023年同期上涨20~30%，其中舍得终端库存上涨10~20%，水井坊终端库存与2023年同期持平，汾酒库存高于舍得和水井坊(主要系汾酒动销较好，终端不愁卖)。公司(某山东白酒经销大商)完成了水井坊80%的财年(2023年7月至2024年6月)任务。2024年以来山东省表现较好的品牌是汾酒(不考虑茅台和五粮液)，主要基于动销、渠道建设、价格体系的稳定性等方面。2024年汾酒给山东地区整体任务量是同比增长20%，预计汾20产品销量同比增长30~40%，目前汾20批价约365元，2023年同期是340~345元。

四川白酒经销商称，2024年端午期间，四川地区超高端酒和高端酒的价格比2023年同期弱些，超高端酒和高端酒的消费量相对平稳；次高端酒和中档酒的消费量明显好于2023年同期。2024年端午期间，四川地区腰部产品增长较好，如60版特曲、老字号特曲、窖龄酒、十年红花郎、水晶剑。目前飞天茅台散瓶市场一批价是2460元，预计2024年6月和7月飞天茅台散瓶价格还会在低位运行，同时飞天茅台价格不可能大幅下降了。目前五粮液经销商库存约40天，终端库存约20~30天；国窖1573终端库存约50多天。2024年端午节前后，五粮液批价上涨了5元，国窖1573批价偏稳定。

安徽分析师称，据调研，2024年安徽地区白酒需求增速有所放缓，五一宴请需求同比减少30%左右，预计下半年呈现弱势复苏的局势。上市公司方面，预计2024年古7和古8省外回款将在20亿元左右，同比增长30%左右，同时，古16表现亮眼，市场增速较快；2025年迎驾贡酒收入可达百亿元，净利率为35%。

公司动态

茅台酒回收价2300元/瓶无人收，撸货圈收货人跑路

为了每瓶多赚10块钱，有人寄出了十多瓶茅台酒，却没收到货款——收货人跑路了。

被跑路的人，之前聚集在多个撸货群中，从各个渠道买下知名白酒、品牌手机等高价产品，转手卖给群里的收货人赚取差价。

收货人往往是小公司或小团队，业内称档口。

6月13日，记者从撸货圈人士处了解到，目前，包括宁波四海、广州国源、武汉天成、合肥鑫比欣和杭州鼎盛等收货档口疑似跑路。

维维股份原子公司应补缴税款8500万元

近日，维维股份公告，公司于近日收到原子公司湖北枝江酒业股份有限公司转发的《税务事项通知书(核定应纳税额通知)》。截至2024年6月4日，湖北枝江酒业未按规定的申报期限对1994年1月1日至2009年10月31日的消费税进行纳税申报，国家税务总局枝江市税务局开发区税务分局根据调查核实结果，核定枝江酒业1994年1月1日至2009年10月31日的应纳税费共计8500.29万元。

西凤酒经销商侵权黄渤，公司致歉并承诺整改

近日，西凤酒经销商陕西秦皇御宴未经授权使用黄渤肖像、姓名进行商业活动，引发诉讼。6月4日，人民法院公告网显示，该公司已公开致歉，并承诺停止侵权行为。

西凤酒曾多次冲击IPO无果，且存在过度依赖大商、贴牌产品泛滥等问题，导致其高端化、全国化发展受阻。

贴牌模式虽为西凤酒带来业绩增长，但也带来诸多弊端。为摆脱困境，西凤酒尝试转变，力推主品牌，砍掉贴牌产品，推动渠道改革。

西凤酒的资本之路曲折，四次上市均告失败。公司试图“曲线上市”，借壳传闻频现，但效果不佳。

去年，西凤酒销售收入突破百亿，但仍面临诸多挑战，如毛利率低下、全国化进程缓慢等。

朱丹蓬认为，西凤酒要成功上市，需解决企业基酒外购、高度依赖经销商和高端产品占比小等短板。

二级市场

行业表现